投资要点

公司发布23 年一季报，单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润-9.3%/+48.9%/+58.3%至30.0/3.1/2.9 亿，开年表现亮眼。

(资料图片)

流水端逐月改善，加盟商信心逐步修复

公司全系统终端零售流水 1 月/2 月/3 月同比-10.8%/+1.3%/+ 6.9%，呈现逐月改善的趋势，全渠道零售 1-3 月累计流水同比-4.1%，环比降幅收窄。此外，受订货周期时点影响，1-3 月批发业务呈现高单位数的下滑，但也呈现逐月改善的趋势。未来，伴随加盟商信心恢复，新的订货周期到来，配发业务对营收的正向影响值得期待。

毛利率同比提升，库存持续改善

23Q1，公司毛利率同比+1.7pp 至44.3%，我们预计主要与终端折率改善有关。

费用率角度而言，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.7pp/-0.2pp/-0.6pp；其中，销售费用/管理费用绝对额同比-5.9%/-12.3%，公司成本管控与精细化运营管理效果显著。

截至23 年Q1 末，公司存货为33.7 亿，环比-12.4%，同比-16.8%，改善趋势明显；库存减少带动本期资产减值损失-44.5%至0.8 亿元。

毛利率提升、费用率下降、库存改善带动净利率同比提升4.3pp 至10.4%，接近21 年同期10.6%高位水平。

布局新零售业务，全面加强成本意识，渠道拓展积极新零售业务方面，公司线上线下同款同价O2O 占比自30%进一步提高至40%，有望带动零售系统毛利率持续改善。

同时，公司数字化建设成果逐步显现，成本意识全面加强，有望带动内部管理效率持续提升。

公司预计2023 年全年净开店200-300 家，相关部门和团队会结合市场情况做出相应的落实和调整。

盈利预测与估值：

公司深耕服饰行业多年，拥有丰富的供应链资源、充足的现金储备、优秀的人才团队和具有广泛影响力的产品品牌。我们预计公司23/24/25 年实现归母净利润9.70/11.19/12.81 亿，同比增速+52.2%/+15.4%/+14.5%，对应PE 分别为17X/15X/13X，作为休闲服饰与童装行业的绝对龙头，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费力下滑；消费者偏好变化；